国泰基金:经济外忧内稳 债市震荡等候

  一、市场回忆

  1、现券市场:经济数据动摇 加大,债券收益率震荡下行

  一月初,受PMI跌破荣枯线叠加央行全面降准提振,债券收益率下行,继而在宽信用政策不断落地及经贸问题平缓 影响下,债券收益率震荡上行。

  二月上旬,国内处于春节期间,受海外主要经济体增加 放缓、海外宽松预期升温带动,境内债券收益率下行,二月中下旬,受一月金融数据公布超预期及权益市场继续 上涨影响,债券收益率显着 上行。

  三月初,跟着 两会召开,降息预期升温,债券收益率快速下行,但随后在股票市场继续 上涨限制 下,债券收益率转而上行,三月下旬,受美债三个月与十年收益率倒挂引发衰退担忧,美联储鸽派论调超预期影响,境内债券收益率下行。

  一季度以来,海外经济增加 继续 放缓是境内债券市场的强心剂,但境内经济信号受春节错位影响体现 相对紊乱 ,叠加股票市场强势体现 使得债券收益率下行过程倍显弯曲 ,整体 看来,收益率震荡小幅下行,国债体现 好于国开,其间 ,1年期国债下行6BP至2.44%,1年期国开下行10BP至2.55%;10年期国债下行11BP至3.7%,10年期国开下行2BP至3.58%。

  2、资金面:降准叠加公开市场回笼,资金面合理充裕

  1月初,央行宣布全面降准1%,随后公开市场继续 净回笼资金,资金面全体 较为宽松,资金利率下行。

  2月上中旬,央行继续 暂停公开市场操作,春节资金回流,资金面较为宽松,随后受税期影响,央行恢复公开市场投放资金,资金面由紧转松。

  3月,仅在月中小幅投放资金,资金面边际趋紧。

  全季来看,央行逆回购操作19700亿元,逆回购到期28100亿元,考虑降准叠加TMLF替换MLF到期后净投放8000亿元,算计 来看,小幅净回笼资金400亿元。资金利率震荡上行,其间 DR001上行28BP至2.51%,DR007上行27BP至2.73%。

  二、市场研判

  1、底子 面:海外经济继续 放缓,国内经济稳中有忧

  本年 以来,海外经济增加 继续 放缓、钱银 政策边际转松成为境内债市收益率下行的推进 力之一。

  美国方面,ISM制造业PMI从2018年底逐步回落,2月较1月回落2.4个百分点至54.2%;欧元区3月制造业PMI终值47.5,创2013年4月以来最低水平;日本3月制造业PMI终值49.2,较前月小幅上升 但仍在荣枯线下。

  国内方面,月末公布的3月官方制造业PMI为50.5%,超出市场预期的49.6%,较前月上升 1.3个百分点,重回荣枯线以上。原因可能在于:

  1)季节性,历年3月的PMI都在50以上;

  2)撑持小微企业融资、减税降费等政策推进 小型企业出产 分项显着 改善。

  此前官方说话 多次 提到,3月经济数据向好,同时3月PMI强势体现 使得市场对经济企稳的担忧有所升温。

  但经济下行压力仍未解除,首要 ,海外经济延续回落,3月新出口订单指数为47.1%,仍在荣枯线下,出口或对经济构成 继续 性拖累。此外,1-2月房地产新开工同比较18年底下滑11.2个百分点至6%,下滑显着 ,且土地置办 面积同比转负,商品房出售 延续负增,房地产投资下行压力较大。

  但建安投资在施工加速 的影响下仍有韧性,是短时间 经济运转 平稳的支撑作用之一,未来地产投资的下行节奏将成为影响经济运转 的要害 。现在 卖方对3月金融数据预期存在一定不合 ,据预算 ,房地产相关融资占到社融比重近60%,房地产景气量 下滑或将制约社融上升 空间。

  2、政策面:中国债券4月归入 国际债券指数,短时间 影响有限

  从4月1日起,人民币计价的364只国债和政策性银行债券将被归入 彭博巴克莱全球综合指数。在完全归入 全球综合指数后,人民币计价的中国债券将成为继美元、欧元、日元之后的第四大计价钱银 债券。

  归入 指数后境外机构的被动投资会添加 ,中国债券在指数中占比以6%来预算 ,那么跟从 三大指数进入中国债市的资金规模可能达到1900亿美元。依照 20个月逐步归入 的话,月均流入规模或在95亿美元左右。

  考虑到体系 对接尚需时间,短时间 对市场影响较为有限。但美联储加息周期的提前退出或将导致全球钱银 政策再次进入宽松周期,全球利率可能趋势性下行,中国债券有望再次成为外资机构的优质资产,将会提高外资机构跟从 指数进入中国债券市场的意愿。

  3、市场策略